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皇冠注册:Zoom股价太离谱!利润无法支持估值,疫情时代超高速增进不会连续太久

admin2020-09-0474

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即便是按85倍市盈率盘算,仍只能让该公司股价到达350美元左右,远远低于当前的股价。

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腾讯科技讯 9月3日新闻,受公布超华尔街预期的财政和展望数据的推动,远程视频会议软件公司Zoom股价周二大涨40.78%,报收于457.69美元。该公司股价在当日早盘更是到达478美元,创出上市以来的新高。虽然周三股价回调,但仍然报收于423美元,市盈率538倍。

然而,除非Zoom股票能够在未来几年以跨越140倍的市盈率举行买卖,否则因市场狂热而推高的Zoom股价,将让愿意以当前价位买入的投资者无法获得收益。Zoom财报公布后的股价暴涨,让人不禁想起了互联网泡沫,由于其他科技股的飙升仅仅是由于Zoom的业绩--这些公司包罗DocuSign、Zscaler、CrowdStrike、MongoDB和Slack等等。不可否认,当前价位买入Zoom股票的风险极大,由于即使是在净利润率可能放缓的超增进假设下,维持这种估值仍险些不可能实现。

Zoom可以说是远程办公和教育的最大受益者之一,这家公司的财报确实证实了这一点。第二季度,Zoom营收到达6.635亿美元,同比增进了355%,这“使Zoom把2021财年的营收预期提升至约23.7亿美元至23.9亿美元,同比增进281%至284%;第三季度的营收增进到约6.88亿美元。”华尔街普遍预计,Zoom本财年的营收将会低于18亿美元。Zoom对公司每股收益的展望也令华尔街的预期相形见绌,该公司预计本财年每股收益将到达2.40美元至2.47美元,远跨越华尔街1.29美元的预期。

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在新冠肺炎疫情之前,虽然增速较慢,但Zoom的季度营收已在增进。这家公司第一季度的财报反映出一些努力的疫情效应和对未来增进的拉动,在第二季度的财报中更是反映出业绩增进和对整年业绩的预期。客户同样也在狂热地选择Zoom服务。第二季度,拥有10名以上员工的客户数目到达37.02万户,同比增进了458%;对企业年化营收孝敬跨越10万美元的员工同比增进112%。这种增进伴随着剩余履约义务的增进,或条约中递延/未开票营收的增进。Zoom“预计在未来12个月内,总的递延营收将有约莫72%或10亿美元。”因此,Zoom仍通过条约义务获得大量递延营收,并将在未来几个季度继续转化为营收。

为了在未来三年(至2024财年)内维持1250亿美元左右的市值,Zoom必须让自己走上一条增进之路。但若何让该公司的天价市盈率降至更合理的水平,这根本无法实现。作为一家处于起步阶段的超增进科技公司(只是由于收入增进刚刚因流感大盛行而飙升),Zoom很可能不会向股东支付股息,因此现在购置和持有股票的风险不会被任何支出抵消。考虑到这一点,Zoom向投资者提供价值的主要形式,将是通过其每股收益的增进来支持年头至今股价五倍多的涨幅。

Zoom预计,今年下半年的营收“仅比第二季度略高”,解释季度环比增进幅度有所下降,“因此,其最大的季度同比增速可能已经竣事。”Zoom上半年的净利率为33.6%,但凭据Zoom对本财年的展望,由于下半年经济减速,净利率预计约为31%。

根据Zoom本财年每股收益2.47美元盘算,该公司当前的动态市盈率已跨越180倍。不外考虑到科技公司当前普遍高估,像Bandwidth这样的公司动态市盈率已经跨越了600倍,Zoom当前的估值也算不上是太过离谱。

虽然这种预期收益的轨迹增进并非不合理,但也很难连续。根据美国银行的模子盘算,该公司“2022财年的营收将到达31亿美元。”根据31%的净利率盘算,该公司2022财年的净利润将在9.61亿美元左右。Zoom当前的流通股约为3亿股,意味着该公司2022财年的每股收益将到达3.20美元。按当前股价盘算,该公司届时的动态市盈率将降至135倍左右。因此,这意味着Zoom的股价必须阻滞在430-440美元之间,才能在31亿美元的2022财年营收模子下,以跨越130倍的动态市盈率举行买卖。31亿美元的营收预期比华尔街平均27.8亿美元的预期凌驾约15%。

到2024财年,预计Zoom的营收将到达近40亿美元。同样,根据31%的净利率盘算,Zoom届时每股收益预计兼到达4.13美元,意味着动态市盈率将会降至110倍左右。这仍然是一个相当离谱的市盈率--用更尺度的40倍市盈率盘算,Zoom当前的股价应为165美元;但由于“高增进”,即便是更合理的85倍市盈率仍只能让该公司股价到达350美元左右,远远低于当前的股价。

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但这些估值另有另一个问题,那就是净利率。Zoom无法在保持30%净利率的同时扩大自身规模以知足需求--这家公司的高管们很清晰这一事实。与财报一起的高管谈论中称:“预计随着我们招聘和支出遇上营业的更大规模,今年剩余时间里,第二季度的营业利润率将从峰值水平下降。预计未来几个季度利润率将从正常化降至较低水平,这是郑重的做法。”

因此,之前提到的假设示意,当Zoom每股收益跨越4美元时,该公司的动态市盈率仍跨越100倍,这些假设甚至没有考虑到利润率在未来不太可能保持在这一水平的事实。因此,让我们重新考虑一下Zoom的估值,现在我们知道净利率在未来不太可能到达30%。

在2021财年上半年,Zoom的净利润在33.6%左右;2020年上半年约为12.3%左右。如前所述,2020财年的预期净利润率约为31%,因此将使用的区间为12.3%至31.1%,中心值为21.7%。现在,假设由于服务的快速接纳和连续使用,Zoom在疫情时代的高增进可以维持较高局限的利润率,基于26.4%的净利润率重新评估,该公司2022财年的每股收益将降至2.73美元,意味着动态市盈率为160倍,与现在的水平几近相当。同时,该公司2024财年的每股收益预期也将降至3.5美元,意味着动态市盈率靠近130倍。

Zoom正在拓展其营业,并通过“亚马逊Echo Show、Facebook门户和谷歌Nest Hub Max”毗邻跨平台,它也不能幸免于潜力减速。Zoom在今年年头已经由于安全问题受到了攻击,最近发生了大局限的宕机,这仍然是未来的潜在问题。平台间毗邻将是客户连续接纳的驱动因素之一,也是营收的驱动因素,这将转化为较高局限的可连续性的净利率。

但对Zoom来说,最主要的是客户流失。此外,这家公司在扩大成本以知足需求的过程中可能会面临维持净利率的问题--这导致净利率的较低区间。由于每月订阅的客户比例较高,客户流失率较高是可能的,稀奇是由于每月订阅的份额已转移到较小的营业规模。与历史价钱相比,第二季度的整体客户流失率要高得多。而且由于拥有10名或更少员工的客户已增添到该公司营收的36%,Zoom以为由于这种组合转变,客户流失率会更高。

规模较小的企业往往对成本加倍敏感。因此,为什么Zoom小规模新客户的比例增添,已经给这家公司提出了一些忠告。这些客户“通常按月付款,而不是按年付款。”由于来自小客户的营收比例较高,由于缺乏递延收入、年度债务以及利润率,流失率上升可能会对该公司的营收造成压力。

现在,假设流失率和小客户比例上升到营收的36%会对利润率造成压力,并迫使Zoom对正常利润率的预期下降到较低的区间,凭据17%的净利率举行重新评估,根据2022财年营收到达31亿美元举行盘算,这家公司的净利润将降至5.27亿美元;2024年的净利润也仅为6.80亿美元,合每股收益2.26美元,动态市盈率约为200倍左右。

作为一只“超增进”股票,假设一个投资者想要至少20%的年回报率,意味着届时Zoom的市值需要到达2250亿美元左右。若是根据90倍动态市盈率盘算,意味着Zoom在2024财年的利润需要到达25亿美元。考虑到该公司正常化的净利率约为20%,得出其年营收需到达125亿美元。考虑到这一数据为本财年营收的六倍,意味着险些不可能成为现实。

即便是根据120倍的动态市盈率盘算,Zoom的净利润也需要到达18.8亿美元,20%的净利率意味着营收需要到达90亿美元;30%的净利润需要到达60亿美元。在未来三年的时间里,Zoom的营收不可能到达这样的水平。

即便是放低尺度,假设年化投资回报率降至15%,Zoom的市值在三年后需到达200亿美元。根据90倍的动态市盈率和30%的净利率盘算,该公司净利润要到达22亿美元,意味着营收需要到达73亿美元。很难证实在这段时间内营收的高速增进,以及实现这一营收水平所需的执行力是合理的,由于30%的净利率很难维持。

总的来说,在已发生的与疫情相关的转变中,Zoom可能是被提名最多的赢家。然则,继续保持这种快速增进速度是不可能的,由于预计下半年季度营收增速环比减速已成定局。Zoom在历久远程办公和教育方面有催化剂,但由于客户结构的转变,它面临着潜在的更高流失率。

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