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治理风险的 DeFi 协议更难以分叉

admin2021-09-2129

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证实 DeFi 代币价值捕捉的最佳方式是系统中存在某种需要治理的风险。

这篇文章是《Layers 1 和 Layer 2 的价值捕》的续作。它也确立在《分叉 DeFi 协议》的一些想法之上。

在这些文章中,我们探讨了 Layer 1 (例如 BTC、ETH 和 SOL)和我们那时称为 Layer 2 代币的潜在价值捕捉机制。回忆起来,这是用词欠妥。那时我们指的是应用层代币,例如 MKR、UNI 和 AAVE 与 Starkware、Matter、Aztec、Optimi *** 和 Arbitrum 等 Layer 2 相悖。

从那以后,我们改善了我们对应用层代币的价值捕捉的思索。因此,我们在本文中开发了有关 DeFi 代币捕捉价值能力的新框架。

应用层代币

在 Layer 1 和 Layer 2 的价值捕捉中,我们以为 DeFi 代币可以捕捉价值的唯一方式是治理不能分叉的状态。

明白不能分叉状态的一个简朴方式是对照 Uniswap 和 0x。

若是 Alice 明天禀叉 Uniswap V2 并确立 Multiswap,Multiswap 将拥有 0 美元的流动性,而 Uniswap 将保留已经存在的数十亿美元。总锁订价值(TVL) 就是我们所说的不能分叉状态。

Uniswap AMM 中的资源越多意味着接受者的滑点更低,从而为生意者提供更好的体验。

若是 Alice 分叉 0x 智能合约并确立 1y 协议,则有差其余动态在起作用。1y 协议险些和 0x 协议一样好,由于 0x 智能合约不存储太多状态(智能合约与 API 脱离,API 具有外部集成)。生意完成后,0x 资产交流合约的状态保持稳固。

固然,0x 协议多年来积累的一些链下状态是 1y 协议所缺乏的。其中包罗与 DEX 聚合器、钱包、中继器等其他 DeFi 产物的集成。然则 DeFi 生态系统顺应迅速,分叉已成为社会可接受的,而且许多分叉被第三方应用程序接纳。

新产物——包罗直接复制粘贴分叉——险些可以立刻介入竞争。这是可能的,由于 DEX 聚合器的兴起(在下面更深入地讨论)、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的流动性激励措施。

我们之条件出的关于治理不能分叉状态的框架的一样平常问题是它对于评估「协议防御性」很有用,但它并不能证实代币自己的价值捕捉是合理的。这篇文章试图回覆这个问题:「这个代币能否证实价值捕捉和用度抽取是合理的?」

DeFi 中的价值捕捉

有两种 DeFi 协议:不治理风险的协媾和治理风险的协议。与前者相关的代币总是面临被分叉的风险。后者面临这种风险就很好少了。

让我们以 Uniswap (它存储了许多状态!)为例。虽然有一些治理参数——支持哪些 AMM 曲线,用度在 UNI 和 LP 之间分配,以及若何分配 UNI 金库——但代币不治理或支持系统中的任何风险。UNI-LP 用度开关(若是启用)会对 Uniswap 接受者和提议者征税。此外,UNI 金库对所有其他 UNI 持有者征税(作为一种通货膨胀形式)。然而,在每笔生意的基础上,UNI 代币的存在对 Uniswap 协议的用户——提议者和接受者——具有价值损坏性。UNI 代币的存在并没有使 Uniswap 成为更适合提议者或接受者的系统。

现在让我们再看看 Maker。若是 Maker 信贷设施资不抵债,MKR 持有者是最后的支持者。事实上,在 2020 年 3 月的玄色星期四之后,它已往一直被用作支持。MKR 持有者现实上肩负了若是 Maker 资不抵债,他们将被稀释的风险。因此,MKR 持有者从系统中提取用度以抵偿他们肩负的风险。Aave 最近通过 Aave v2 朝着这个偏向生长,其中 AAVE 代币正在逆止(backstop)风险。

Perpetual Protocol 和其他 DeFi 衍生品生意所必须治理保险基金,以吸引生意者在那里举行生意。若是没有足够规模的保险基金,生意所可能会强制收回或自动去杠杆化,并从获胜的生意者那里获取资金以填补另一方的损失。PERP、DDX、FST、MNGO 和其他原生 DeFi 衍生代币可以在衍生品生意者整理的情形下铸造或抵押和削减(现实上,代币充当保险基金)。鉴于在 BitMEX、OKEx、FTX、Binance 和其他高杠杆 perp 场所的履历,保险资金至关主要。

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风险并不严酷意味着充当一种逆止。它比那更普遍。必须治理风险。在诸如 Compound 和 Aave 之类的借 / 贷协议中,对风险治理的需求最为显著。若是这些协议允许任何形式的抵押品,恶意行为者将存入不良抵押品,取出优质抵押品(例如稳固币或 ETH),然后将这种不良资产用作抵押品。这将给贷方造成伟大损失。因此,很自然地,AAVE 和 COMP 持有者都治理抵押品的类型和其他风险参数,而且在他们错误地将系统参数化并造成损失的情形下逆止风险。

作为一样平常履历规则,任何提供杠杆的协议都必须具有某种风险治理。杠杆本质上是有风险的,必须加以治理。治理代币对于治理这种风险是需要的。然则,若是没有杠杆(例如 UNI),则没有太多可治理的。

规模收益

这种「逆止(backstopping)框架」的效果是,具有:

1.更高市值

2.更多流动性的内陆代币的更大协议具有规模化的收益回报。

举个例子,让我们假设一个团队分叉 Aave 并确立一个名为 Suaave 的新借 / 贷协议。我们还假设 Suaave 的创作者资源足够,并以 100 亿 美元的 TVL 为系统提供资源。自然地,Suaave 的确立者推出了一个名为 SUAVE 的新代币。

若是 AAVE 和 SUAVE 都治理各自生态系统中的风险,那么 Aave 协议可能是贷方更好的场所。为什么?由于 AAVE 代币已经到达了 SUAVE 和其他新代币难以复制的市值和流动性水平。因此,AAVE 为整个系统提供了更好的支持。此外,由于 AAVE 的代币分配有些 *** 化,而且系统经由多次民众投票和升级,因此它提供了更壮大的社会保障,即不良行为者的卡特尔整体不能以恶意的方式滥用治理。

这缔造了一个壮大的飞轮,其中最大的平台——拥有最具流动性和最大市值的代币——能够吸引用户,由于它是最平安的。这些新用户带来了资源、收入和 TVL,从而提高了平台的原生代币价钱,进一步增强了这个飞轮。

同样的飞轮不适用于不治理风险或支持系统的代币,由于没有「平台平安」的看法。

零风险治理的不需要的用度抽取

从久远来看,任何不治理系统中某种风险的代币都可以被分叉出来。这自然引出了一个问题:DeFi 用户真的体贴用度抽取吗,若是不,这有什么关系?

今天,很显著,DeFi 用户对用度不敏感。不外,这不会无限期地连续下去。正如杰夫·贝索斯的名言,「你的利润就是我的时机。」不需要的用度抽取越大,第三方削弱 / 分叉 / 接纳其他行动来规避用度的念头就越大。稀奇是,我们希望钱包和其他前端能够做到这一点,并将自己定位为代表他们的客户。

若是 Alice 分叉 Sushi 并确立 Tempura,为什么 LP 会留在 SushiSwap (他们只能赚取 25 bps 而不是 Tempura 的 30 bps)?固然,谜底是 SushiSwap 有差异化的接受者流量,由于它有一个品牌。对 LP 而言,$100 亿 ADV 25bps 比 $0 ADV 30bps 更划算。

然则若是所有的 LP 都将他们的资金转移到 Tempura,那么接受者流量自然会随之而来,由于大多数生意者都在使用,或明确或隐含地(例如,查看 1inch,然后直接进入协议),DEX 聚合器和前端!

随着时间的推移,随着越来越多的零售介入者进入该领域,我们以为他们将直接与超内陆化前端毗邻,这些前端汇总了许多场所的价钱。这样做的效果是品牌价值会降低,由于原语自己并不拥有客户关系。最主要的是,老练的市场介入者确实体贴支付不需要的用度。当这种情形发生时,我们预计占主导职位的前端会分叉出纯粹的用度抽取代币。

总结

证实 DeFi 代币价值捕捉的最佳方式是在需要治理的系统中存在某种风险。

从逻辑上讲,这个框架提出了一些 DeFi 代币——最著名的是 UNI、SUSHI 和 YFI——应该思量构建新的特征和功效,这样它们各自的生态系统就有一定的风险来治理。随着这些生态系统中总风险量的增添,它们变得越来越难以分叉。

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